2010年业绩基本符合预期:

        2010年实现净利润8.03亿元,每股收益0.48元,基本符合预期。

        公司每股派息0.10元,对应21%的派息比率。

        正面:

        集装箱码头盈利迅猛提升,贡献全公司38%的盈利增量。2010年公司箱量同比增长15%,板块盈利贡献从上一年度的1000万元提升至7100万。其中09年正式投产的太平洋国际码头箱量在2010年同比大增62%,首度扭亏为盈,其2010年贡献盈利600万元,而09年还只能带来5100万元亏损。

        煤炭业务扭亏为盈,贡献全公司39%的盈利增量。由于南方电煤需求旺盛,整个港区煤炭吞吐量同比增长约30%。神华煤码头和中煤华能煤码头均扭亏为盈,而焦炭码头盈利维持平稳。

        负面:

        矿石杂货业务盈利下滑:受钢厂限产和09年高库存影响,整个港区矿石吞吐量同比下滑15%左右,板块盈利同比回落18%。

        四季度成本费用集中计提明显:四季度营业成本和管理费用分别占全年的28%和32%。

        发展趋势:

        未来两年集装箱码头盈利是高速增长期:太平洋国际码头2010年刚刚越过保本点,预计2011年的盈利继续高速增长。我们估计全公司2011/2012年的箱量增速为15%/16%,盈利增速115%和63%,分别贡献全公司盈利增量的41%和43%。

        原油码头收购带来0.02元每股收益增厚:公司决定收购集团持有的50%实华30万吨油码头股权。该码头2010年实现了1288万吨吞吐量,为集团贡献了3000万元利润。若2011年实现1500万吨吞吐量的话可望贡献约3750万净利润,考虑到250万财务费用,本次收购可能带来约0.02元的每股收益增厚。

        今年煤炭和矿石业务都有望实现正增长。主要是因为我们判断曹妃甸等周边港口的影响在2010年已较充分体现,而全国的散杂货吞吐量也将有望实现较稳定的增长。

        估值与建议:

        我们维持公司2011-2012年0.60/0.73元的盈利预测不变,分别对应14.6倍和11.9倍市盈率。向后看来,集装箱业务未来盈利增速快、散杂货业务保持稳健;考虑目前估值水平低于可比公司约14%,具备一定的估值吸引力,维持“审慎推荐”。